Payment for order flow: mit jelent, és mik a veszélyei?

A payment for order flow (PFOF) egy olyan gyakorlatot jelent a tőkepiacon, amely során a brókercég a befektető megbízásait harmadik fél – jellemzően nagyobb piaci szereplő, például market maker – számára értékesíti. Ennek fejében a bróker pénzbeli kompenzációt kap, miközben a befektető számára a kereskedés gyakran jutalékmentesnek tűnik.

A PFOF jelentése, azaz lényege, hogy a bróker a megbízásokat nem közvetlenül a nyilvános tőzsdére küldi, hanem a piaci szereplőknek adja át, akik ezeket a megbízásokat saját likviditási platformjukon hajtják végre. Ez a folyamat gyors és hatékony végrehajtást tesz lehetővé, ugyanakkor a piaci árazás és a megbízás teljesítésének sorrendje a market maker belátása szerint történik.

A háttérben tehát a befektető megbízásaiból származó forgalom értékesítése zajlik, ami bevételt jelent a bróker számára, miközben a befektető számára a tranzakciók látszólag ingyenesek maradnak. Fontos azonban tudni, hogy a PFOF-gyakorlattal kapcsolatosan felmerülhetnek érdekellentétek, mivel a bróker ösztönzést kap a megbízások értékesítésére, ami bizonyos esetekben befolyásolhatja a végrehajtott árakat.

A Payment for Order Flow (PFOF) égisze alatt a brókercég a befektető megbízásait nem közvetlenül a tőzsdére küldi, hanem egy nagyobb piaci szereplőnek, például egy market makernek adja át.

Jó példa erre a Robinhood és a Citadel Partners közötti együttműködés, ahol a bróker a kisbefektetők megbízásait a Citadel számára továbbítja, amely aztán a saját likviditási platformján hajtja végre azokat. A befektető számára ez gyakran jutalékmentes kereskedést jelent, miközben a bróker pénzt kap a megbízások értékesítéséért.

A megbízások végrehajtásakor a market maker az árfolyamspread révén realizál nyereséget (a spread az eladási és vételi ár közötti különbséget jelenti). Feladata, hogy biztosítsa a likviditást, azaz mindig legyen elérhető vételi és eladási ár, valamint gyorsan teljesítse a megbízásokat, miközben a spreadből származó bevételből profitál.

A PFOF rendszer mind a brókercég, mind a market maker számára előnyös.

A Payment for Order Flow (PFOF) rendszere több szempontból is előnyös lehet az ügyfelek számára. Elsősorban lehetővé teszi a jutalékmentes kereskedést, mivel a bróker a megbízások értékesítéséből származó bevételből fedezi a működési költségeket. Ennek köszönhetően a kisbefektetők számára kedvezőbbé válik a részvények és egyéb értékpapírok vásárlása, hiszen a tranzakciós díjak nem csökkentik a hozamot.

További előnyt jelent, hogy a PFOF-gyakorlat gyakran egyszerű és hozzáférhető platformokon keresztül valósul meg. A felhasználóbarát felületek és a könnyen kezelhető alkalmazások lehetővé teszik, hogy akár kezdő befektetők is gyorsan és problémamentesen hajthassák végre a tranzakcióikat.

Végül a PFOF előnyei közé tartozik az is, hogy vonzó lehet a befektetők számára az is, hogy a PFOF rendszere alacsony belépési küszöböt biztosít, hiszen a jutalékmentes kereskedés és az egyszerű platformok révén bárki számára elérhetővé válik a tőkepiac. Ez hozzájárul a befektetési lehetőségek szélesebb körű eléréséhez, különösen azok számára, akik kisebb összeggel szeretnének elkezdeni kereskedni.

Bár a Payment for Order Flow (PFOF) rendszer számos előnnyel járhat a befektetők számára, jelentős hátrányt és kockázatot is magában hordoz, amelyekre érdemes felkészülni. Az egyik legfontosabb ezek közül, hogy a megbízás értékesítése nem feltétlenül a lehető legjobb áron teljesül. Mivel a bróker nem a nyilvános tőzsdére továbbítja a megbízást, hanem egy market makerhez, előfordulhat, hogy a végrehajtási ár kedvezőtlenebb, mint amit a nyílt piacon el lehetett volna érni.

Emellett a PFOF gyakorlat potenciális érdekkonfliktust teremt a bróker és a befektető között. A brókercég ugyanis pénzt kap a market makertől a megbízásokért, így ösztönözve őket arra, hogy azokat az ügyfél szempontjából ne feltétlenül a legelőnyösebb helyre irányítsa, hanem oda, ahol számára a legnagyobb bevétel érhető el. Ez ellentmondhat viszont annak az alapelvnek, hogy a brókernek az ügyfél érdekeit kell előtérbe helyeznie.

További kockázatot jelent, azaz a PFOF hátrányai közé tartoznak a kereskedési átláthatósági problémák is. Az ügyfél sokszor nincs tisztában azzal, hogy a megbízásai milyen csatornán keresztül teljesülnek, kik a tranzakció résztvevői, és milyen bevétel származik ezekből a brókercég számára. Ez az információhiány pedig nehezíti a tudatos döntéshozatalt, és csökkenti a befektető bizalmát a rendszer iránt.

A Payment for Order Flow (PFOF) megítélése világszerte vitatott, az európai szabályozók kiemelten foglalkoznak vele. Az Európai Értékpapír-piaci Hatóság (ESMA) álláspontja szerint ugyanis a PFOF komoly érdekkonfliktusokat okoz, mivel a bróker bevétele nem feltétlenül esik egybe az ügyfél érdekeivel.

Emiatt az ESMA 2021-ben javasolta a gyakorlat szigorú korlátozását, sőt bizonyos esetekben a teljes tilalmát. A Magyar Nemzeti Bank (MNB) szintén hangsúlyozza, hogy a befektetőknek átlátható tájékoztatásra van szükségük a megbízások teljesülésének módjáról, valamint arról, hogy a bróker milyen forrásból szerez bevételt.

Az Európai Unióban jelenleg is zajlik a vita a PFOF engedélyezhetőségéről. A MiFID II keretrendszer módosítása kapcsán felmerült, hogy uniós szinten teljes tilalmat vezetnek be a gyakorlatra, mivel az hosszú távon csökkentheti a piacok átláthatóságát és versenyképességét.

Több tagállam – például Németország – már nemzeti szinten betiltotta a PFOF-ot, és várható, hogy a következő években egységes uniós döntés születik.

Magyar ügyfélként érdemes tisztában lenni azzal, hogy a hazai brókercégek döntő többsége jelenleg nem alkalmazza a PFOF modellt, ugyanakkor a külföldi online platformok – például az amerikai gyökerű brókercégek – kínálhatnak ilyen konstrukciót.

Ezért, ha nemzetközi brókernél nyit egy magyar befektető számlát, fontos, hogy mindig ellenőrizze, működik-e náluk a PFOF rendszer, és mérlegelnie kell a fentebb bemutatott előnyöket és hátrányokat is.

Az „ingyenes” brókercégek választása elsőre rendkívül vonzó lehetőségnek mutatkozik, hiszen nem kell tranzakciós díjat vagy jutalékot fizetni a kereskedések során. Ugyanakkor érdemes tudni, hogy ezek a szolgáltatók gyakran a Payment for Order Flow (PFOF) modellre építik működésüket.

Ez azt jelenti, hogy a bróker a megbízásaidat nagyobb piaci szereplőknek továbbítja, akik fizetnek érte, és ez fedezi a költségeket. Vagyis az ügyfél számára ez látszólag a bróker díjmentességét jelenti, de a háttérben befolyásolhatja a végrehajtás minőségét.

Minden esetben fontos tehát rákérdezni, hogy a választott bróker alkalmaz-e PFOF modellt, és van-e részletes információ arról, hogyan teljesülnek a megbízások. Egy átláthatóan működő szolgáltató ugyanis világosan tájékoztat arról, hogy a megbízásaid milyen piacon, milyen partnereken keresztül teljesülnek, és mennyire versenyképesek ezek az árak a nyílt piachoz képest. Ha ez az információ azonban hiányzik, az komoly kockázatot jelenthet, mert a „jutalékmentesség” valójában magasabb végrehajtási költségeket rejthet.

Végső soron a legfontosabb szempont az átláthatóság. Egy megbízható bróker pontosan kommunikálja, honnan származnak a bevételei, és milyen hatással lehet ez az ügyfél számára. Így kerülhető el, hogy a látszólag kedvező konstrukció rejtett hátrányokat hordozzon. Az „ingyenes” bróker kiválasztásakor tehát mindig mérlegelni kell: valóban olcsóbb-e hosszú távon a szolgáltatás, ha közben a megbízások teljesítésének minősége sérülhet.